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互聯(lián)網(wǎng)融資模式的創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)
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來源：《金融電子化》雜志
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互聯(lián)網(wǎng)金融的商業(yè)模式有很多，而第三方支付平臺、P2P網(wǎng)絡(luò)信貸、眾籌融資、虛擬電子貨幣、互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)等是其主流。本文對其中的P2P網(wǎng)絡(luò)信貸、眾籌融資模式進(jìn)行了深入分析。
隨著網(wǎng)絡(luò)與大數(shù)據(jù)技術(shù)的迅速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融逐漸成為社會焦點(diǎn)，豐富多樣的融資模式也隨之涌現(xiàn)。本文基于新興平臺特點(diǎn)與互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)特征，梳理現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)融資形式，對其做出新的定義并建立合理的互聯(lián)網(wǎng)融資模式分類體系。同時(shí)結(jié)合發(fā)展過程中的典型案例，比較分析互聯(lián)網(wǎng)融資模式的特點(diǎn)，對互聯(lián)網(wǎng)金融的創(chuàng)新模式進(jìn)行探析，為互聯(lián)網(wǎng)金融的深入研究提供借鑒。
互聯(lián)網(wǎng)融資模式
互聯(lián)網(wǎng)金融是金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)向彼此領(lǐng)域滲透的結(jié)果，相應(yīng)的融資平臺上的資金來源可分為金融機(jī)構(gòu)和民間資本兩種，而平臺中各種融資模式因?yàn)轱L(fēng)控機(jī)制的創(chuàng)新程度與融資形式的差異從不同角度體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)特征，因此，互聯(lián)網(wǎng)融資模式可依據(jù)下圖劃分。
1.金融機(jī)構(gòu)自建融資平臺模式
（1）資金來源于金融機(jī)構(gòu)
這一模式以銀行自建電商平臺為主要形式。通常做法是平臺將購物、理財(cái)、融資融為一體，以客戶數(shù)據(jù)倉庫為基礎(chǔ)，組建“支付+融資”的綜合電子商務(wù)平臺。融資方式也與線下多樣的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相關(guān)聯(lián)，大多需要有效的質(zhì)押和擔(dān)保，為信用級別較高的企業(yè)提供信用貸款，并將信息獲取渠道、貸款授信流程等電子化，加快了平臺入駐企業(yè)的融資效率。
2012年6月底，建設(shè)銀行推出了電子商務(wù)平臺“善融商務(wù)”。“善融商務(wù)”的授信方式在于先引入管理模式佳且信譽(yù)良好的企業(yè)，如B2C部分基礎(chǔ)要求是公司注冊資金在300萬以上，而B2B部分則需要企業(yè)達(dá)到一定信用評級。企業(yè)網(wǎng)上經(jīng)營的同時(shí)積累了交易行為以及物流信息等數(shù)據(jù)，當(dāng)這些信用數(shù)據(jù)足夠多時(shí)，便成為用戶評定信用指數(shù)的參考，從而和貸款額度相關(guān)聯(lián)，信用級別越高，授信額度越大。
（2）資金來源于民間資本
這類融資模式一般擁有大型金融集團(tuán)的背景，注冊資金數(shù)額較大，且懷有利用自身傳統(tǒng)金融優(yōu)勢向新興互聯(lián)網(wǎng)布局的目的，因而業(yè)務(wù)模式具有更多金融色彩，風(fēng)控與審核方式多與傳統(tǒng)類似，而授信渠道和資金來源卻有所不同。
2011年9月，平安保險(xiǎn)集團(tuán)成立陸金所（陸家嘴國際金融資產(chǎn)交易所），建立P2P網(wǎng)絡(luò)平臺，面向個(gè)人投資者和個(gè)人融資者提供信貸中介服務(wù)。其中，對借款人的審核仍然利用平安集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)評估模型在線下進(jìn)行，并與平安集團(tuán)旗下的擔(dān)保公司合作，為每筆信貸業(yè)務(wù)提供全額擔(dān)保，同時(shí)還成立了專業(yè)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理控制。
2.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)自建融資平臺模式
（1）資金來源于金融機(jī)構(gòu)
信用模式。這類模式在風(fēng)控機(jī)制上創(chuàng)新程度較高，在審核環(huán)節(jié)充分利用平臺中的企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行分析挖掘獲得信用評級。在授信環(huán)節(jié)則基本取消了傳統(tǒng)的擔(dān)保質(zhì)押方式，采用純信用貸款，且全程線上進(jìn)行，弱化了金融機(jī)構(gòu)在信貸過程的主導(dǎo)地位，使其更多地偏向融資服務(wù)末端。解決了中小企業(yè)融資成本高、風(fēng)險(xiǎn)難以預(yù)測的困境，降低了融資雙方間的信息不對稱，使平臺對融資作用達(dá)到最大化。信用模式利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與大數(shù)據(jù)技術(shù)最大程度創(chuàng)新了傳統(tǒng)融資模式中的信用評估體系，拓展了融資服務(wù)目標(biāo)客戶群，是目前唯一真正體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)的融資模式。
信用模式最成功的案例即阿里集團(tuán)的“阿里小貸”。“阿里小貸”充分利用淘寶、天貓、阿里巴巴電商平臺擁有中小企業(yè)歷史交易數(shù)據(jù)的優(yōu)勢，將數(shù)據(jù)映射為傳統(tǒng)經(jīng)營業(yè)態(tài)的折算公式和動態(tài)圖景，產(chǎn)生信用評級，并依此決定是否授信及額度大小。申請、審核、簽署協(xié)議及授信均在網(wǎng)上進(jìn)行，貸款通過支付寶發(fā)放，全程不要求申請者提供抵押或擔(dān)保。
混合模式。此類融資模式在信用評估中和傳統(tǒng)流程一樣要求企業(yè)提供相關(guān)質(zhì)押或擔(dān)保，但同時(shí)也采取了部分創(chuàng)新，即利用平臺中的交易數(shù)據(jù)建立評級體系作為輔助，最后由金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款。
典型案例為京東向供應(yīng)商提供的綜合融資平臺。京東商城以自身每年百億計(jì)的現(xiàn)金流為擔(dān)保與中國銀行合作，向上流供應(yīng)商提供現(xiàn)金回籠的融資服務(wù)。融資企業(yè)需向京東提供訂單及入庫單等作為抵押，而京東作為中介平臺依據(jù)抵押內(nèi)容和對企業(yè)歷史數(shù)據(jù)分析得到的評級進(jìn)行審核和評估，中國銀行為審評通過的企業(yè)提供資金。
線上整合模式。線上整合模式可分為兩種類型，一是融資者中的具體業(yè)務(wù)在線下已存在，網(wǎng)絡(luò)僅是將其線上化，并利用信息平臺進(jìn)行了有效整合，使融資流程中的申請、信用評估與審核、質(zhì)押物形式、授信、貸后監(jiān)管等環(huán)節(jié)都更加電子化，為融資企業(yè)帶來更多的便捷性與更好的體驗(yàn)度。另一種則是為多家金融機(jī)構(gòu)提供融資前端的增值服務(wù)，類似于“網(wǎng)絡(luò)貸款超市”。
?“e單通”是金銀島與建設(shè)銀行、中遠(yuǎn)物流三方系統(tǒng)對接推出的網(wǎng)絡(luò)融資業(yè)務(wù)。金銀島根據(jù)融資企業(yè)的經(jīng)營年限、信用記錄等決定申請資格，之后由借款方持建行認(rèn)可的專業(yè)倉儲公司出具的電子倉單或由金銀島確認(rèn)的電子訂單作為質(zhì)押向平臺提出貸款申請，經(jīng)評估后申請被遞交到建設(shè)銀行授信，最后金銀島還需通過網(wǎng)絡(luò)操作對融資企業(yè)“信息流”、“物流”、“資金流”進(jìn)行貸后監(jiān)控。
（2）資金來源于民間資本
P2P網(wǎng)絡(luò)借貸模式。P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺是個(gè)人對個(gè)人的一種信貸模式，通常由第三方互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)建設(shè)網(wǎng)絡(luò)平臺，而資金擁有方與借款需求方則通過此平臺自主匹配，完成借貸。部分平臺會為交易提供一定擔(dān)保，但借款方不需擔(dān)保質(zhì)押。還有些平臺會將借款方與投資方的申請與資金打散，分成更多小額的債權(quán)債務(wù)進(jìn)行資源配置。
2007年8月成立的“拍拍貸”是中國比較典型的P2P網(wǎng)絡(luò)融資網(wǎng)站，任何擁有一定網(wǎng)站信用積分的人都可以在“拍拍貸”上發(fā)出借款申請。出資方則根據(jù)借款者提供的各項(xiàng)認(rèn)證資料和其信用狀況決定是否借出資金，網(wǎng)站會要求借款者提供更多的認(rèn)證信息，如身份證明、財(cái)務(wù)證明、學(xué)歷證明等，并對一致性進(jìn)行審查，但在融資過程中僅充當(dāng)交易平臺，不提供擔(dān)保，也不介入借貸過程。
眾籌模式。眾籌起源于美國的大眾籌資網(wǎng)站Kickstarter，是指項(xiàng)目發(fā)起者在網(wǎng)站上展示自己的項(xiàng)目并面對公眾籌資，投資者可根據(jù)其相關(guān)信息選擇投資并受到創(chuàng)意成果的反饋。但目前只有美國在法律上允許了這種新型融資方式，而在我國還處于非法集資邊緣的尷尬地帶。融資方不能許諾資金收益，只能以實(shí)物或媒體內(nèi)容作為回報(bào)。
點(diǎn)名時(shí)間是國內(nèi)上線最早的眾籌平臺。平臺上每個(gè)項(xiàng)目都有目標(biāo)金額和時(shí)間限制，項(xiàng)目必須在發(fā)起人預(yù)設(shè)的時(shí)間內(nèi)達(dá)到或者超過目標(biāo)金額才算成功。若沒有達(dá)到目標(biāo)金額，所有款項(xiàng)將退回到支持者的賬戶，保障了支持者的資金安全。
互聯(lián)網(wǎng)融資模式的創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)
互聯(lián)網(wǎng)金融各融資模式的發(fā)展都以提供信息匹配并累積交易數(shù)據(jù)的網(wǎng)絡(luò)平臺為基礎(chǔ)，具備新興平臺經(jīng)濟(jì)學(xué)中所描述的平臺特點(diǎn)，如雙邊或多邊平臺結(jié)構(gòu)、交叉網(wǎng)絡(luò)外部性、長尾經(jīng)濟(jì)性等。在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程中，金融機(jī)構(gòu)利用網(wǎng)絡(luò)平臺向互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域拓展并逐步改變現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則通過自建融資平臺改革了風(fēng)控機(jī)制，發(fā)展了不同的融資形式。從創(chuàng)新角度看，后者更能從不同方面體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融高效、普惠、金融脫媒及風(fēng)險(xiǎn)多樣化的特性。
1.風(fēng)控機(jī)制創(chuàng)新
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)創(chuàng)建的融資平臺中，大部分資金依然來源于金融機(jī)構(gòu)，為更好地保障資金安全并降低信用風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)平臺基于傳統(tǒng)融資中的風(fēng)控機(jī)制對平臺上的融資項(xiàng)目進(jìn)行信用評估，但隨著大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展，部分平臺逐步對其進(jìn)行改革創(chuàng)新，本文將其劃分為信用模式、混合模式及線上整合模式。其中，信用模式憑借大數(shù)據(jù)技術(shù)量化了信貸模型，對融資風(fēng)控機(jī)制進(jìn)行了最大程度的創(chuàng)新，更加接近互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)。
信用模式創(chuàng)新機(jī)制的高效性在于貸款流程全部線上化，降低了融資企業(yè)的經(jīng)濟(jì)成本與時(shí)間成本，融資平臺則利用量化模型使自身審核信貸的時(shí)效提高，利用長尾效應(yīng)處理了大批量、小額度且不同用途的貸款交易。而它帶來的普惠性在于降低了具有網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的中小企業(yè)融資壁壘，解決了傳統(tǒng)融資過程中中小企業(yè)與銀行間信息不對稱的障礙，使擔(dān)保質(zhì)押不再是必需環(huán)節(jié)，為規(guī)模小、財(cái)務(wù)制度不完善的中小企業(yè)帶來了融資機(jī)會。量化模型代替了線下審核與資產(chǎn)評估，也使金融機(jī)構(gòu)在融資流程中的基礎(chǔ)地位弱化，融資平臺既是中小企業(yè)主營業(yè)務(wù)的載體，也是融資申請的審批方，而傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的作用只在于為融資服務(wù)提供資金，從一定程度上達(dá)到了“金融脫媒”。
不同于其他模式，信用模式因?yàn)轱L(fēng)控機(jī)制的創(chuàng)新更容易產(chǎn)生邏輯風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樾庞萌谫Y中只是通過信貸模型進(jìn)行貸前風(fēng)控，而金融模型的創(chuàng)立則需要在良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行長時(shí)間的實(shí)踐，其中的標(biāo)準(zhǔn)和參數(shù)都需要經(jīng)過大量真實(shí)的、平穩(wěn)的交易數(shù)據(jù)的多次計(jì)量得出，因而平臺目前創(chuàng)立的量化信貸模型是否在邏輯結(jié)構(gòu)上仍具有風(fēng)險(xiǎn)還需時(shí)間證明。
除信用模式外，混合模式中也使用了大數(shù)據(jù)作為融資審核的輔助。但在此種模式中，最值得一提的是“供應(yīng)鏈金融服務(wù)平臺”，這是一種與阿里小貸不同的融資形式，它將傳統(tǒng)線下供應(yīng)鏈融資流程最大程度線上化，質(zhì)押訂單與倉單全部電子化，利用網(wǎng)絡(luò)平臺有效地整合了融資服務(wù)體系，在此基礎(chǔ)之上對平臺中積累的企業(yè)物流、資金流、信息流數(shù)據(jù)進(jìn)行分析挖掘，獲得更穩(wěn)妥有效的授信依據(jù)。
2.融資形式的創(chuàng)新
相比資金來源于金融機(jī)構(gòu)的平臺著重風(fēng)控機(jī)制的創(chuàng)新，由民間資本支撐的網(wǎng)絡(luò)平臺則可看做是民間金融的拓展，具有形式多樣化的特點(diǎn)。傳統(tǒng)民間金融多局限于特定的人群范圍，并缺乏有效的匹配機(jī)制，互聯(lián)網(wǎng)金融在解決這些問題的同時(shí)創(chuàng)造了新的融資形式。這種創(chuàng)新主要體現(xiàn)于P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺與眾籌平臺。
P2P網(wǎng)絡(luò)信貸平臺與眾籌雖然都是利用互聯(lián)網(wǎng)平臺為資金供需雙方建立直接融資的新型模式，但他們之間存在差異。首先，兩者的投資回報(bào)方式不同，眾籌在國內(nèi)受到法律限制，回報(bào)方式以產(chǎn)品和媒體內(nèi)容為主，而P2P網(wǎng)絡(luò)信貸雙方則是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，以還本付息為全部回報(bào)。其次，同一項(xiàng)目的投資者數(shù)量不同，眾籌平臺中的項(xiàng)目面向不特定大眾群體籌資，數(shù)量不受限制，而P2P網(wǎng)絡(luò)信貸流程中簽署的基本為個(gè)人借貸款協(xié)議，只能向不特定的個(gè)人或少量人群借款。最后，兩者風(fēng)控機(jī)制不同，國內(nèi)P2P網(wǎng)絡(luò)信貸平臺多數(shù)都引入了擔(dān)保機(jī)構(gòu)為融資者或投資者進(jìn)行擔(dān)保，承諾壞賬發(fā)生后提供賠償。而眾籌平臺只作為第三方平臺獨(dú)立存在，并不在融資環(huán)節(jié)中提供擔(dān)保。
風(fēng)險(xiǎn)方面，這兩者面臨著較大的道德風(fēng)險(xiǎn)與法律風(fēng)險(xiǎn)。從道德風(fēng)險(xiǎn)角度來看，融資平臺對信用數(shù)據(jù)與憑證的收集多從網(wǎng)上進(jìn)行，因而其真實(shí)性與有效性難以保證，違約率也難以預(yù)測。為防止洗錢、詐騙等行為，平臺可以采取一定線下保障措施，以維持交易合法進(jìn)行。對于整個(gè)社會，如何改善誠信環(huán)境，建立全面的個(gè)人資信體系則是下一步的關(guān)注點(diǎn)。從法律風(fēng)險(xiǎn)角度來看，P2P網(wǎng)絡(luò)信貸與眾籌還未納入一個(gè)有效完善的監(jiān)管體系，目前的一些融資模式都還處于法律灰色地帶，很容易觸及到非法集資的邊緣。對此，政府監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)積極采取措施，盡快出臺相應(yīng)法律法規(guī)，使這些新型融資模式規(guī)范化、專業(yè)化、陽光化。
